Os mercados já estão a descontar uma subida das taxas de juro. O próprio BCE anunciou que os juros vão subir e, o que é mais importante, vai acabar com as compras massivas de dívida pública nos últimos anos.
isso tem um ataque direto nos títulos dos países mais endividados como Espanha, Itália ou Grécia. Sem a demanda artificial do BCE, esses países teriam que colocar mais dívida no mercado, o que significa que teriam que pagar mais aos investidores em troca de comprar toda essa dívida.
Como resultado dessa realidade, o prêmio de risco – o diferencial entre os rendimentos dos títulos alemães de dez anos e de outros títulos europeus – aumentou. O título alemão este ano começou a ser negociado com retornos positivos e está sendo negociado com uma TIR de 1,427%.
De volta com prêmios de risco
Quedas de preços nos mercados de dívida afetam o aumento dos rendimentos. E aqueles países com credibilidade econômico-financeira mais deteriorada eles tendem a negociar com prêmios de risco contra o ativo seguro para que os investidores exijam sua dívida.
E é neste ponto que temos Espanha e Portugal, que atingiram um prémio de risco na ordem dos 140 pontos. A Itália, que chegou aos 250 pontos e a Grécia, que chegou aos 300 pontos.
Alguma divergência nos rendimentos dos títulos não é surpreendente em uma união monetária de estados soberanos com políticas fiscais independentese pode traduzir-se em diferentes condições de financiamento da economia real.
No entanto, se eles subirem muito rapidamente e em diferentes vencimentos, isso pode causam diferenças excessivas, fomentando a fragmentação. Tais movimentos de mercado podem estressar o mercado de dívida, como em 2011-2012, quando a zona do euro experimentou um nível de fragmentação que o BCE deseja evitar.
Independentemente disso, os spreads de títulos periféricos permanecem longe de seus níveis de 2011-2012 e o aumento dos rendimentos de curto prazo foi relativamente contido.
O BCE quer mitigar a subida dos prémios de risco
Como discutimos, o BCE planeja encerrar suas compras massivas de dívida líquida em 1º de julho. Mas na quarta-feira, o BCE anunciou sua decisão de fornecer mais flexibilidade ao reinvestimento da dívida vincenda na “carteira PEPP” manter o funcionamento do mecanismo de transmissão da política monetária, condição que o BCE pode garantir ao mercado. seu mandato de estabilização de preços.
Em relação ao Programa de Compra de Emergência Pandêmica (PEPP), o Conselho do BCE planeja reinvestir pagamentos de principal em títulos adquiridos por meio do programa com vencimento pelo menos até o final de 2024. De qualquer forma, a implantação da carteira do PEPP no futuro seria uma posição adequada para evitar a intervenção na política monetária.
Esta medida surge num contexto em que o balanço do BCE atingiu entretanto mais um máximo. Os ativos totais aumentaram 7.000 milhões de euros para 8,82 trilhões. O saldo do BCE representa 82,4% do PIB da Zona Euro, contra 36,6% da Reserva Federal.
A renovação do PEPP pode ser ajustada de forma flexível a qualquer momento, classes de ativos e jurisdições caso os mercados relacionados à pandemia se fragmentem novamente. Este ponto é fundamental se houver um cenário de aumento vertiginoso dos prêmios de risco.
Isso pode incluir compras de títulos emitidos pela Grécia, bem como renovações de resgate para evitar interrupções nas compras naquela jurisdição, que poderia afetar a transmissão da política monetária para a economia grega, que ainda se recupera das consequências da pandemia. as compras no âmbito do PEPP também podem ser restabelecidas, se necessário, para compensar choques negativos relacionados à pandemia.
Na sequência da decisão de apoiar o BCE, os prémios de risco caíram moderadamente, embora continuem a assentar em terreno elevado. O novo mecanismo terá como objetivo evitar dinâmicas de mercado adversas auto-realizáveis à medida que o BCE endurece a política, mas os rendimentos dos títulos permanecerão muito mais altos do que no período desde 2015.
Isso se traduzirá em pagamentos de juros mais altos ao longo do tempo e reduzirá o espaço fiscal para os soberanos da zona do euro. .
Um fator importante em nossa avaliação soberana será como a configuração da política fiscal doméstica se ajusta a esse novo ambiente. Os países que almejam e alcançam superávits fiscais primários terão maior probabilidade de emitir dívida/PIB
